Giftmüll, Atomschrott, Methan: Wie Clean Harbors, Studsvik und Zefiro mit den Sünden der Vergangenheit Geld verdienen

Clean Harbors: Profiteur des St.-Florians-Prinzips

Wenn in den USA eine Chemiefabrik leckt oder ein Güterzug mit Giftstoffen entgleist, gibt es meist nur eine Nummer, die gewählt wird: die von Clean Harbors. Der US-Gigant gilt als Rückgrat der Gefahrgutentsorgung. In einer Welt strengster Auflagen besitzt der Konzern aus Norwell im US-Bundesstaat Massachusetts die seltenen Genehmigungen für Giftmüll-Verbrennungsanlagen und Spezialdeponien. Der sogenannte NIMBY-Effekt schützt das Geschäftsmodell vor Konkurrenz. NIMBY steht für „not in my backyard" (nicht in meinem Hinterhof) und beschreibt das, was in Deutschland St.-Florians-Prinzip genannt wird: Den Widerstand von Bürgern gegen den Bau von Deponien oder Entsorgungsanlagen in ihrer Nähe. Für bestehende Anbieter wie Clean Harbors ist das ein Vorteil: Da kaum neue Anlagen genehmigt werden, haben sie fast eine Monopolstellung.

Das spiegelt sich in der Bewertung wider: Die Marktkapitalisierung liegt mit über 16 Mrd. USD fast beim Zweieinhalbfachen des Jahresumsatzes, das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) auf Basis der Schätzungen für 2026 und 2027 bei weit über 30. Der schier unüberwindliche Burggraben, das krisenresistente Geschäftsmodell, die dominante Marktstellung und die mit wenigen Ausnahmen seit Jahren steigenden Gewinne haben ihren Preis. Wie der Name bereits impliziert, ist Clean Harbors so etwas wie der sichere Hafen der Branche – zumindest so lange nichts schiefgeht. Zwischen 1995 und 2020 gab es mehrfach Vorwürfe wegen Umweltverstößen, die allerdings alle durch gerichtliche Vergleiche beigelegt werden konnten.

Studsvik: Die strahlende Generationenaufgabe

Was bei hoch bewerteten Aktien im Fall von verfehlten Erwartungen passieren kann, zeigt das Beispiel Studsvik. Nach der Veröffentlichung der Zahlen fürs erste Quartal kam es in der vergangenen Woche zu einem Kursrücksetzer um 16 %. Der Einbruch des Ergebnisses je Aktie um 58 % auf 0,55 SEK erwischte die Investoren auf dem falschen Fuß. Zwar gehen Analysten fürs Gesamtjahr weiterhin von einem leichten Gewinnwachstum auf 4,66 SEK pro Anteilsschein aus (Vorjahr: 4,54 SEK), doch auch wenn das erreicht wird, liegt das KGV deutlich über 50.

Das schwedische Unternehmen verdient sich diese Bewertung durch seine Ausnahmestellung. Studsvik fungiert als technologische Speerspitze beim Rückbau von Atomanlagen. Die Zentrale sitzt in Nyköping, etwa 100 Kilometer südwestlich von Stockholm an der Ostseeküste gelegen. Dieser Standort ist seit den 1940er Jahren ein bedeutendes Zentrum der schwedischen Kernenergieforschung und beherbergt folgerichtig die spezialisierten Labore des Konzerns. Mit patentierten Verfahren dekontaminieren die Studsvik-Ingenieure verstrahlte Bauteile und reduzieren das Volumen radioaktiver Abfälle drastisch. Der Hidden Champion besetzt damit eine Nische, die durch technologischen Vorsprung und langfristige Verträge hohe Markteintrittsbarrieren hat – Billigkonkurrenten haben keine Chance. Gleichwohl stellt die ambitionierte Bewertung ein beträchtliches Risiko dar, wie die Reaktion auf die jüngsten Zahlen gezeigt hat. Der Börsenwert von 2,4 Mrd. SEK – etwa 224 Mio. EUR – entspricht fast dem Dreifachen des für dieses Jahr erwarteten Umsatzes.

Zefiro Methane: Der Disruptor mit dem grünen Zertifikat

Ganz anders reagierte die Börse auf die vorläufigen Zahlen von Zefiro Methane. Die Aktie, die sich an den deutschen Handelsplätzen seit Anfang Januar in einer Spanne zwischen 0,15 und 0,28 EUR bewegte, ist nach oben ausgebrochen und erreichte zeitweise ein neues Jahreshoch bei 0,39 EUR. Im abgelaufenen Quartal stieg der Umsatz um mehr als 50 % auf 11 Mio. USD. Obwohl das erste Jahresviertel witterungsbedingt in der Regel das schwächste ist, hat das Unternehmen aus Vancouver damit den Umsatz aus dem Vorquartal (10,1 Mio. USD) noch einmal übertroffen. Angaben zum Gewinn will das Management erst mit dem endgültigen Quartalsbericht Mitte Mai machen. Da aber das Ergebnis vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisation (EBITDA) bereits im Schlussquartal 2025 deutlich positiv war, ist ersichtlich, dass das Unternehmen exakt zwei Jahre nach dem Börsengang an der Schwelle zum Breakeven steht. Analysten rechnen ab dem Sommerquartal, das am 30. September endet, mit einem positiven Nettoergebnis.

Das Umweltproblem, das Zefiro gemeinsam mit der 100%igen US-Tochter Plant & Goodwin lösen will, sind verwaiste Öl- und Gasbohrlöcher in den USA (englisch: Orphan Wells), die den Klimakiller Methan ausstoßen. Davon gibt es allein in den USA 2,2 Mio. über 26 Bundesstaaten verteilt. Das Fatale daran ist, dass Methan mindestens 25-mal klimaschädlicher ist als Kohlendioxid. Die Verschließung aller bekannten Bohrlöcher in den Vereinigten Staaten würde Kosten von über 600 Mrd. USD verursachen – ein gigantisches Marktpotenzial. Zwar steht Zefiro hier im Wettbewerb mit weltbekannten Öldienstleistern wie Halliburton und Baker Hughes, doch dank der 50 Jahre langen Erfahrung von Plant & Goodwin sowie den exklusiven US-Nutzungsrechten an der Technologie von Radial Casing Solutions (RCS) – einer Firma, an der Zefiro ebenfalls beteiligt ist – ist gesichert, dass der noch relativ kleine Spezialist ein wachsendes Stück vom Kuchen abbekommt. Das wichtigste RCS-Produkt ist das REED-Gerät (Radial Elastomer Expansion Device), ein patentiertes Werkzeug, das Gehäuse im Bohrloch hydraulisch ausdehnt, um Methan-Lecks mechanisch zu versiegeln. Erst vergangene Woche hatte Zefiro gemeldet, erste Umsätze mit REED-Technologie zu erzielen; außerdem haben sich zwei strategische Investoren aus Europa mit insgesamt 4,5 Mio. CAD an dem Unternehmen beteiligt, wodurch weitere Akquisitionen möglich werden.

Neben dem Brot- und Buttergeschäft – dem Verschließen von Bohrlöchern im Kundenauftrag – ist das Unternehmen im Handel mit CO2-Ausgleichszertifikaten aktiv. Mehrere hochrangige Manager – darunter auch Vorstandschefin Catherine Flax – hatten früher leitende Positionen in der Emissionshandelsabteilung der US-Bank J.P. Morgan inne. Aus dem Verkauf der Emissionsrechte leitet sich ein zusätzliches Umsatzpotenzial von bis zu 1 Mio. USD pro Bohrloch ab. Da die Kosten für die Sanierung eines Bohrlochs im Schnitt bei etwa 75.000 USD liegen, kalkuliert Zefiro bei methanstarken Quellen mit Bruttomargen von bis zu 90 %. In Ohio hat Plant & Goodwin im Rahmen eines Großauftrags bereits im abgelaufenen Quartal 13 von 37 Bohrlöchern unschädlich gemacht. Dort laufen noch weitere Programme; darüber hinaus erhielt die Zefiro-Tochter im Januar die offizielle Genehmigung für den Start eines Projekts in Louisiana im Wert von über 5 Mio. USD. Die Verbindung von klassischem Handwerk mit dem modernen Emissionshandel macht die Sanierungsarbeiten massiv skalierbar.

Altlasten als Anlagechance – aber zu welchem Preis?

Clean Harbors bietet als Basisinvestment unersetzliche Infrastruktur mit stabilen Cashflows, Studsvik gilt als noch weitgehend unentdeckter Hidden Champion des Atomzeitalters und Zefiro tritt an, die Klimaschäden durch die Hinterlassenschaften der Ölindustrie zu beseitigen. Alle drei Aktien – sogar Studsvik trotz des jüngsten Kurseinbruchs – bewegen sich auf Jahressicht in recht stabilen Aufwärtstrends. Was die Bewertung auf Basis des Kurs-Umsatz-Verhältnisses (KUV) angeht, ist Zefiro mit einem Wert unter eins in diesem Trio so etwas wie das Sonderangebot. Allerdings muss sich noch bestätigen, dass die Gewinnschwelle tatsächlich in diesem Jahr erreicht wird.